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2018-10-10 08:16:29 中国证券网 

  最近,无论是对美元,还是对一篮子货币,人民币汇率都跌到了2017年5月以来低位。业内人士认为,央行再次降准,确认稳增长是当前货币政策更主要的关注点,但这并不是说不重视稳汇率。此外,外汇管理仍存在底线思维,随着汇率波动风险加大,预计相关宏观审慎政策将继续出台,外汇逆周期调节料进一步加码。

  降准释放稳增长信号

  10月15日,央行将实施今年第四次降准。在不少业内人士来看,此次降准进一步确认了一个判断——当前货币政策更加关注稳增长。

  今年以来,货币政策呈现边际放松倾向,但在7月降准实施后,市场各方对后续货币政策的看法一度出现不小分歧。一部分观点认为,货币政策继续放松空间已有限,理由主要有二:一是银行体系流动性已处于合理充裕水平,货币政策调控重心逐渐从宽货币转向宽信用;二是4月以来人民币汇率走弱,8月对美元汇率一度逼近“7”心理关口,在美联储稳步加息背景下,人民币贬值压力逐渐构成国内货币政策放松的约束。

  应该说,在更加错综复杂的国际经济金融形势下,货币政策的确面临平衡多种目标的挑战,尤其是稳增长与稳汇率的目标冲突有所显性化,孰轻?孰重?

  7日降准的消息似乎给出了答案。

  南京银行(601009,股吧)研报称,在经济面临内外压力的背景下,央行再次降准,反映维护国内经济增长的决心和定力。工银国际研报亦称,本次降准确认了当前货币政策根本思路——货币匹配经济。

  业内人士指出,9月末美联储加息以来,人民银行并未跟进,且在美国10年期国债收益率大举上行之际,进一步实施定向降准,并扩大降准幅度至1个百分点。这一系列行动已表明,人民银行决心维护货币政策独立性。在当前经济形势下,汇率贬值对货币政策可能形成制约,但还不足以影响政策取向。

  汇率短期承压

  短期来看,人民币汇率依然承压,且降准的实施可能进一步刺激汇率贬值预期。

  9月下旬以来,人民币对美元汇率再度走弱,本周初跌破6.9元,7元关口被暴露在外。这背后,美元指数走强仍是主要原因。美元指数自9月21日以来涨幅已超2%,目前处在6月以来运行区间上沿附近。

  机构称,虽然9月末美联储加息在意料之中,但美联储对年内再次加息的坚定和强劲的美国经济表现,提振美元多头信心。同时,诸多外部不确定因素加剧市场避险氛围,依托强势基本面,美元成为避险情绪的主要受益者。

  另有机构称,在美元走强的情况下,即便中美利差保持稳定,人民币对美元亦有贬值压力,更不用说中美市场利率还在“相向而行”。

  近期中美利差进一步收窄。受通胀、政策预期及供求关系等影响,近期美债收益率加速上行,10年期美国国债收益率已超3.2%,10月9日盘中一度升至3.255%,创下2011年5月以来新高。我国10年期国债收益率则徘徊在3.6%一线,两者利差已缩窄至不足40BP,处于最近7年多低位。在短端,9月加息之后,美联储基金利率已升至2.18%左右,我国银行间隔夜回购利率则在本周初降至2.5%以下,两者利差只剩下约30BP。

  利率和汇率是货币的两面。按照利率平价理论,利差变化会带来货币对比价的变化。因降准可释放较多低成本流动性,货币市场利率可能进一步下行,中美利差还有继续收窄的可能,相应地,人民币对美元贬值压力可能继续加大。

  在降准消息宣布次日,10月8日,在岸离岸人民币对美元均出现大幅下跌,前者一度下跌超过500个基点,后者一度下跌逾400个基点。

  稳汇率料有新动作

  10月9日,人民币对美元中间价连续第6日下调,设于6.9019元,是2017年5月12日以来首次跌破6.9元。9月28日,CFETS人民币汇率指数最新报92.35,接近2017年5月低位。无论是对美元,还是对一篮子货币,人民币汇率都已跌至一个阶段性低位水平。而从市场反馈来看,当前客盘购汇意愿仍较强,如果美元继续走强、中美利差继续收窄,人民币汇率恐仍将承压,7元心理关口面临考验,稳汇率重要性上升。

  业内人士表示,降准确认了稳增长的重要性,但这并不是说货币当局不重视稳汇率。相反,央行货币政策委员会日前召开的第三季度例会指出“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡”。央行有关负责人7日在谈到降准时表示,将继续采取必要措施,稳定市场预期,保持外汇市场平稳运行。

  分析人士称,在稳定利差进而托底汇率的猜想被证伪之后,短期来看,稳定汇率将更加依靠加强宏观审慎管理,随着人民币对美元迫近7元关口,后续外汇逆周期调节可能进一步加码。

  从之前实践和国外经验来看,稳定汇率的手段往往形成价格引导和资本管制在先,出售外汇储备在后,最后动用利率手段的排序。业内人士认为,现阶段,加强外汇交易、资本流动的宏观审慎管理可能是稳定汇率更及时和经济的做法,然后是收紧离岸人民币流动性。最近,人民币中间价持续高于市场价,且跌幅往往低于上一日市场汇价跌幅,显示逆周期因子在发挥过虑非理性波动的作用。同时,香港人民币HIBOR上行迹象值得关注。若央行发行离岸央票,离岸人民币流动性将进一步收紧,进而有助于稳定人民币汇率预期。

  长期来看,稳汇率的关键要稳经济。从这一点来看,降准其实是通过容忍短期汇率波动,来提升长期汇率的稳定性。工银国际报告认为,未来伴随中国经济基本面的企稳,人民币汇率有望回归至长期平稳运行状态。

(责任编辑:王治强 HF013)
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